Quando i tassi salgono, cosa succede davvero alle obbligazioni?

Negli ultimi mesi, i mercati obbligazionari hanno attraversato una fase di forte volatilità. L’aumento dei rendimenti dei titoli di Stato in diverse economie avanzate, alimentato dalle aspettative sui tassi d’interesse, dalle pressioni inflazionistiche e dai timori legati ai conti pubblici, ha provocato una flessione dei prezzi delle obbligazioni.

Per chi investe nel reddito fisso, questo può sembrare un paradosso: perché il valore delle obbligazioni scende proprio quando aumentano i rendimenti? Per capirlo, bisogna distinguere tra ciò che accade al prezzo di un titolo nel breve periodo e il rendimento che il titolo può generare nel tempo.

È una distinzione importante, perché nel reddito fisso il prezzo reagisce subito alle variazioni dei tassi, mentre il rendimento si accumula progressivamente. Ecco perché, per valutare un investimento obbligazionario, è fondamentale considerare non solo le oscillazioni di mercato, ma anche l’orizzonte temporale.

Come funzionano le obbligazioni quando i tassi salgono

Le obbligazioni sono strumenti attraverso i quali governi e aziende raccolgono finanziamenti dagli investitori. In cambio, si impegnano generalmente a restituire il capitale a una scadenza prestabilita e, nel frattempo, a corrispondere eventuali cedole.

Durante la loro vita, però, le obbligazioni possono essere comprate e vendute sul mercato a prezzi diversi da quello di rimborso. Il loro valore cambia anche in funzione dei tassi d’interesse e dei rendimenti richiesti dal mercato.

Il meccanismo è relativamente semplice:

Quando i tassi di interesse salgono, i prezzi delle obbligazioni esistenti tendono a scendere. I nuovi titoli offrono infatti rendimenti più elevati, rendendo meno interessanti quelli già in circolazione, a parità di altre condizioni.

Quando i tassi di interesse scendono, i prezzi delle obbligazioni esistenti tendono a salire. I titoli che offrono rendimenti più elevati rispetto a quelli disponibili sul mercato diventano relativamente più interessanti.

Questo significa che un aumento dei tassi può avere due effetti diversi sullo stesso portafoglio: una diminuzione immediata del suo valore, ma anche un miglioramento delle opportunità di rendimento da quel momento in avanti.

Sono due effetti dello stesso fenomeno, che si manifestano però con tempi diversi: il calo di valore si vede subito, mentre il beneficio dei rendimenti più alti si accumula nel tempo.

Il rendimento si accumula nel tempo, le variazioni dei prezzi sono immediate

Per comprendere questa dinamica, è utile distinguere tra due componenti del ritorno di un investimento obbligazionario.

La prima è il carry, cioè il rendimento che un investimento obbligazionario accumula gradualmente nel tempo, principalmente grazie alle cedole dei titoli in portafoglio e alla differenza tra prezzo di acquisto e valore di rimborso. In pratica, è come un contributo che si aggiunge al rendimento, giorno dopo giorno, anche se il risultato effettivo dipende dalle condizioni di mercato.

La seconda è la variazione dei prezzi delle obbligazioni, che può essere molto più rapida. Quando i rendimenti salgono, per esempio, il valore dei titoli in portafoglio può diminuire nell’arco di una sola seduta, mentre il carry generato dagli investimenti continua ad accumularsi gradualmente.

Un esempio aiuta a capire la differenza. Con un rendimento del 4% annuo, il carry equivale indicativamente allo 0,011% al giorno, prima dei costi. Se i tassi salgono improvvisamente di 10 punti base, un’obbligazione con duration pari a 1 anno perde circa lo 0,10% in un giorno, l’equivalente di circa nove giorni di carry. Per un titolo decennale, con duration intorno a 8 anni, la stessa variazione porta a un calo vicino allo 0,8%, pari a oltre due mesi di carry.

La duration è un indicatore che aiuta a misurare la sensibilità del prezzo di un’obbligazione alle variazioni dei rendimenti. La duration cresce all’aumentare della scadenza e si riduce all’aumentare delle cedole: maggiore è la duration, maggiore è la sensibilità. La relazione è approssimativa, perché il prezzo dipende anche da altri fattori e la risposta può variare al variare dei tassi.

Il punto fondamentale è che il rendimento di un investimento obbligazionario non si sviluppa necessariamente in linea retta. Le oscillazioni dei prezzi possono essere visibili subito, mentre il contributo del reddito generato dai titoli si accumula progressivamente. Per valutare il risultato complessivo, è quindi importante considerare entrambe le componenti e dare il tempo alla componente di carry di fare il suo lavoro.

Perché l’orizzonte temporale fa la differenza

Se si osserva un portafoglio obbligazionario giorno per giorno o settimana per settimana, le variazioni dei prezzi possono avere un peso rilevante sulla valutazione. Allargando l’orizzonte temporale, invece, si dà più spazio al contributo del rendimento maturato e agli effetti della scadenza dei titoli.

Quando un’obbligazione viene rimborsata regolarmente alla scadenza, chi la detiene riceve il capitale previsto, generalmente pari al valore nominale (salvo casi di insolvenza o default dell’emittente). Per questo, man mano che la scadenza si avvicina, il prezzo di mercato tende ad avvicinarsi al valore di rimborso, indipendentemente dal prezzo di acquisto. Questo processo, noto come “pull to par”, può contribuire ad assorbire nel tempo gli effetti di precedenti variazioni dei prezzi.

Naturalmente, non significa che ogni perdita temporanea venga sempre recuperata in un periodo prestabilito. Il risultato dipende da fattori come il merito creditizio dell’emittente, il prezzo di acquisto, il rendimento iniziale, l’andamento dei tassi e l’eventuale reinvestimento delle cedole. Inoltre, un’obbligazione può subire perdite permanenti se l’emittente non è in grado di rimborsarla.

In linea generale, è opportuno valutare il rendimento quando è trascorso un periodo che si avvicina all’orizzonte d’investimento raccomandato e in base alle caratteristiche del portafoglio.

Questo aspetto è particolarmente importante quando si verifica un rialzo dei tassi. Le obbligazioni già in portafoglio possono perdere valore, ma i nuovi investimenti e le cedole reinvestite possono beneficiare di rendimenti più elevati. Di conseguenza, un portafoglio che oggi presenta una flessione può avere prospettive di rendimento migliori rispetto a prima del rialzo dei tassi, senza che ciò garantisca un recupero o un risultato positivo.

Liquidità++: come interpretare l’andamento del portafoglio

Questi meccanismi aiutano a comprendere anche l’andamento di Liquidità++, la soluzione di Gestione Patrimoniale che investe in una selezione di fondi obbligazionari attivi di classe istituzionale, combinando un profilo di rischio contenuto con una gestione professionale.

Liquidità++ mira a generare, su un orizzonte temporale consigliato da 1 a 3 anni, un rendimento superiore di 1 punto percentuale rispetto ai tassi di riferimento della Banca Centrale Europea (al lordo delle commissioni di gestione del servizio, della fiscalità e al netto dei costi degli strumenti sottostanti), mantenendo il rischio al minimo. L’obiettivo di gestione non costituisce una garanzia di rendimento: il portafoglio non è privo di rischio e il suo valore può oscillare anche nel breve periodo.

Per cercare di ottenere un rendimento superiore a quello della liquidità, il portafoglio assume rischi limitati e controllati attraverso fondi obbligazionari attivi. La gestione considera, tra gli altri fattori, il rischio di credito, la sensibilità ai tassi d’interesse, le differenze di prezzo tra obbligazioni simili e il posizionamento lungo la curva dei rendimenti. L’obiettivo è combinare queste opportunità puntando a raggiungere il rendimento atteso contenendo per quanto possibile il livello di oscillazione del capitale.

Nei primi mesi dal lancio, nonostante i mercati obbligazionari abbiano attraversato una fase estremamente difficile, il portafoglio ha mantenuto un rendimento positivo, al netto dei costi dei fondi sottostanti e al lordo delle commissioni di gestione del servizio contenendo l’impatto della flessione dei prezzi. L’obiettivo di liquidità più un punto percentuale annuo non è ancora stato raggiunto: un andamento coerente con le oscillazioni tipiche di breve periodo, se rapportato all’orizzonte consigliato da 1 a 3 anni. 

Il grafico sottostante mostra il rendimento di Liquidità++ dal lancio a febbraio 2026 (linea nera), rispetto a rendimenti obbligazionari dei principali indici di mercato (aventi profilo di rischio e duration differenti). Mentre la maggior parte degli indici è significativamente in perdita (obbligazionario globale in calo del 4%), Liquidità++ è in territorio positivo. Questo grazie a un’attenta gestione del rischio e a una costruzione di portafoglio basata su  strategie attive complementari e diversificate tra loro.

A incidere sull’andamento sono stati soprattutto tre fattori:

La sensibilità ai tassi: quando i rendimenti di mercato salgono all’improvviso, i prezzi dei titoli obbligazionari scendono. I fondi attivi selezionati per Liquidità++ hanno una duration molto contenuta, investendo su scadenze brevi. Questo ha permesso di limitare in modo significativo l’impatto del calo dei prezzi e di mantenere comunque un rendimento positivo, al netto dei costi dei fondi sottostanti e al lordo delle commissioni di gestione del servizio, anche in una fase molto difficile per le obbligazioni.

Il motore costante del carry: il rendimento delle cedole matura giorno dopo giorno. Nel tempo, questo flusso di entrate aiuta ad attenuare le oscillazioni di prezzo e contribuisce ad avvicinare il portafoglio verso il rendimento atteso.

I costi tecnici iniziali: quando si costruisce un portafoglio e si acquistano i titoli, si sostiene un piccolo costo implicito legato alla differenza tra il prezzo di acquisto e quello di vendita (il cosiddetto spread denaro-lettera). È un costo tecnico di mercato che si sostiene solo una volta, all’avvio del portafoglio, e il cui impatto tende a ridursi nel tempo con il rendimento generato dall’investimento. 

Il rialzo dei rendimenti, inoltre, ha migliorato le opportunità disponibili per i nuovi investimenti e per il reinvestimento delle cedole.

È importante, quindi, distinguere tra il rendimento ottenuto finora e quello atteso da oggi in avanti. Il primo riflette ciò che è accaduto durante una fase di mercato specifica; il secondo incorpora le condizioni attuali e le opportunità di rendimento disponibili per il futuro. Sono due misure diverse e non possono essere confrontate direttamente senza considerare l’orizzonte temporale.

Un esempio concreto: al lancio il rendimento target di Liquidità++ era di circa il 3,2% annuo. Al 15/10/2026, con il rialzo dei tassi, il rendimento target è salito al 3,83%* sebbene, come detto in precedenza, per quanto analitica e puntuale, si tratti pur sempre di una stima basata sulle condizioni di mercato attuali, che non costituisce una garanzia di rendimento.

Guardare all’orizzonte temporale per valutare il risultato

Nel reddito fisso, osservare le oscillazioni di breve periodo senza considerare il rendimento maturato e la durata dell’investimento può restituire un’immagine incompleta. Un rialzo dei rendimenti può penalizzare temporaneamente il valore di un portafoglio, ma allo stesso tempo aumentare il rendimento potenziale dei titoli acquistati da quel momento in avanti.

Per questo, la valutazione deve partire dall’obiettivo dell’investimento, dalle caratteristiche dei titoli in portafoglio e dall’orizzonte per cui la strategia è stata costruita. Nel caso di Liquidità++, l’orizzonte consigliato è da 1 a 3 anni: un periodo che consente di valutare il risultato in una prospettiva più coerente con l’obiettivo del prodotto, pur senza eliminare il rischio di perdite.

Il principio da ricordare è semplice: nel reddito fisso, il prezzo racconta ciò che il mercato sta valutando oggi; l’orizzonte temporale aiuta a capire come il rendimento può contribuire al risultato nel tempo.

*Rendimento target lordo (prima delle commissioni di gestione del servizio e della fiscalità) basato sul mandato di gestione di Liquidità++ e coerente con la politica d’investimento dei fondi sottostanti al 16/10/2026, sull’orizzonte temporale consigliato da 1 a 3 anni.

Ricorda che, quando investi, il tuo capitale è a rischio. Il valore del tuo portafoglio con Moneyfarm può diminuire così come aumentare e potresti ricevere meno di quanto investito. Il trattamento fiscale dipende dalle tue circostanze individuali e potrebbe essere soggetto a modifiche in futuro.

Le proiezioni di rendimento non sono un indicatore affidabile delle performance future. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. Le opinioni espresse qui non devono essere interpretate come raccomandazioni, consigli o previsioni. Se non sei sicuro che investire sia la scelta giusta per te, ti consigliamo di consultare un consulente finanziario.