Le ultime settimane sono state intense per le banche centrali. La scorsa settimana, la Banca centrale europea (BCE) ha aumentato i tassi di riferimento per la seconda volta dall’inizio dell’anno. Questa settimana, la Federal Reserve statunitense ha alzato i propri tassi per la prima volta dal 2023. La Bank of England, invece, non ha seguito la stessa direzione, lasciando i tassi invariati. Abbiamo voluto approfondire questi sviluppi più nel dettaglio.
Partiamo dall’inflazione. In genere, le banche centrali puntano a un’inflazione annua del 2%. Si discute molto delle ragioni alla base di questo livello. Ma, una volta messi da parte i dibattiti, per il momento l’obiettivo resta un aumento dei prezzi al consumo del 2%. E, come mostra il grafico qui sotto, l’inflazione si aggira intorno a quel livello e ha ripreso ad accelerare. A parità di altre condizioni, questo normalmente implica tassi di riferimento più elevati.
Inevitabilmente, ci sono delle sfumature. La principale, come abbiamo osservato in precedenza, è che i prezzi del petrolio possono avere un impatto significativo sull’inflazione, e su questo le banche centrali hanno margini di intervento limitati. Il grafico seguente mostra la relazione tra il prezzo del petrolio e i prezzi al consumo negli Stati Uniti.
In genere, le banche centrali cercano di guardare oltre uno shock dal lato dell’offerta come quello che abbiamo sperimentato. Tuttavia, se lo shock (in questo caso, l’aumento dei prezzi del petrolio) persiste abbastanza a lungo, spesso si sentono obbligate a intervenire.
Torniamo quindi alle decisioni recenti. Partendo dall’Eurozona, la decisione della BCE è stata forse la più semplice da interpretare. Il compito principale della BCE è mantenere l’inflazione in linea con l’obiettivo, e la sua storia istituzionale è fortemente legata a questo mandato. La Federal Reserve statunitense, al contrario, ha un duplice mandato: massima occupazione e stabilità dei prezzi. L’inflazione complessiva è al di sopra dell’obiettivo e sembra destinata a rimanervi, motivo per cui la BCE ha aumentato i tassi. Gli investitori si aspettano ulteriori rialzi in futuro.
La decisione della Federal Reserve è stata un po’ più complessa per un paio di ragioni. Innanzitutto, l’amministrazione statunitense ha espresso più apertamente la propria preferenza per tassi di interesse più bassi. In secondo luogo, alcuni analisti hanno osservato che, escludendo le componenti più volatili, come alimentari ed energia, l’inflazione statunitense (la cosiddetta inflazione core) si è mantenuta relativamente sotto controllo: è ancora al di sopra del 2%, ma si sta muovendo nella direzione giusta. Da questo punto di vista, si potrebbe sostenere che un rialzo dei tassi in questo momento non sia necessario.
Infine, c’è il Regno Unito. Questa volta, i responsabili della politica monetaria britannica hanno adottato un approccio diverso. Hanno riconosciuto i rischi derivanti dall’aumento dei prezzi del petrolio, ma hanno scelto di lasciare i tassi invariati per il momento, nonostante tre dei nove membri del comitato abbiano votato a favore di un rialzo. Gli investitori si aspettano che la Bank of England aumenti i tassi nei prossimi mesi. Il grafico seguente mostra l’inflazione core e quella complessiva nel Regno Unito. Al momento, la differenza tra le due è minima, a differenza di quanto avviene negli Stati Uniti. È ragionevole pensare che anche le prospettive di crescita relativamente deboli del Regno Unito e il rallentamento della crescita dei salari abbiano influito sulle valutazioni della banca centrale.
Per certi versi, la parte più interessante del comunicato della Bank of England riguardava le sue disponibilità in titoli di Stato britannici. Dopo la crisi finanziaria globale, e nuovamente durante la pandemia di Covid, diverse banche centrali hanno acquistato titoli di Stato per stimolare l’economia (il cosiddetto Quantitative Easing). Negli ultimi anni, la BCE, la Bank of England e la Federal Reserve hanno iniziato a ridurre queste posizioni. La Bank of England ha adottato un approccio più incisivo, vendendo effettivamente titoli di Stato britannici sul mercato, anziché limitarsi a lasciarli giungere a scadenza. Il grafico seguente mostra l’andamento delle sue disponibilità nel tempo. Queste vendite hanno spinto al rialzo i rendimenti dei titoli di Stato britannici: una maggiore quantità di obbligazioni in vendita comporta prezzi più bassi e un costo del debito più elevato.
Questa settimana, la banca ha annunciato che sospenderà le aste di questi titoli fino ad aprile 2027, per poi riprenderle a un ritmo più lento rispetto al passato. Questo dovrebbe sostenere i titoli di Stato britannici, contribuendo a contenerne i rendimenti.
Dunque, dove ci porta tutto questo? Le banche centrali stanno reagendo all’aumento dell’inflazione, indipendentemente dalla sua origine, e gli investitori si aspettano tassi di riferimento più elevati in futuro. Ciò dovrebbe tradursi in condizioni monetarie più restrittive e, potenzialmente, in una crescita più lenta.
Un aspetto interessante riguarda la relazione tra i tassi di riferimento e il rendimento delle obbligazioni a più lunga scadenza. Negli ultimi due mesi abbiamo assistito a un aumento piuttosto marcato dei rendimenti delle obbligazioni a lunga scadenza. Riteniamo che ciò rifletta, almeno in parte, le preoccupazioni legate all’inflazione. Si potrebbe sostenere che tassi di riferimento più elevati rassicurino gli investitori sul fatto che le banche centrali siano concentrate sul contenimento dell’inflazione. In tal caso, potremmo vedere i rendimenti delle obbligazioni a lunga scadenza rimanere relativamente stabili anche in presenza di ulteriori rialzi dei tassi di riferimento.
Per il momento, le banche centrali stanno adottando un approccio prudente, senza voler scommettere su una rapida risoluzione dello shock energetico degli ultimi mesi. Continuiamo a privilegiare le obbligazioni a più breve scadenza all’interno della maggior parte dei nostri portafogli. Detto questo, con i rendimenti delle obbligazioni a lunga scadenza in aumento e l’inflazione al di sopra dell’obiettivo, riteniamo che gli investitori guarderanno con favore alla prudenza delle banche centrali, anche se ciò dovesse significare tassi più elevati più a lungo.
*Investire in strumenti finanziari comporta rischi inerenti, tra cui perdita di capitale, fluttuazioni del mercato e rischio di liquidità. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. È importante considerare la tua tolleranza al rischio e gli obiettivi d’investimento prima di procedere.